王丽新

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强制退市，成为悬在出险房企头上的一把利剑。6月6日，昔日“千亿元房企”*ST蓝光（600466）摘牌，A股出现第一家退市房企。业内预计，这将拉开A股出险房企“1元退市”大幕，后续将有十余家企业站上退市“生死线”。

其中，有4家可能面临财务类退市风险，即有可能触发连续“净利为负且营收低于1亿元”“净资产为负”等退市条件，但当前出险房企主要面临的是“面值退市”，即“1元退市”风险。“面值退市”属于交易类强制退市的一种。根据相关规定，股票连续20个交易日收盘价均低于1元，则会被交易所强制退市，且没有退市整理期，直接终止上市。

据中银证券（601696）不完全统计，截至目前，股价跌至1元附近或以下的A股上市公司中，约26%属于房地产行业。与以往历年相比，这一比例确实在提升。但在笔者看来，此番退市风波背后，由于整体市场复苏缓慢、债务违约增加、部分房企出现大额亏损等内外部因素，导致投资者对公司信心受挫、资本市场对部分出险房企安全性产生担忧，使股价承压。但这并不是意味着整体房地产行业没有投资价值，恰恰相反，行业中优秀企业的市值表现仍值得关注和期待。

诚然，昔日销售额破千亿元龙头房企陷入退市危机，且涉及范围正在扩容，给相关企业甚至行业确实带来负面影响。从企业层面看，品牌、信用、销售以及融资压力将倍增，复产复工、正常经营均将遭遇挑战；从股东层面看，公司估值降低、股票面值大幅缩水，股东利益受损；从对行业影响看，短期内，将降低房地产行业甚至上下游相关行业关注度、影响投融资活力以及融资渠道的畅通。但笔者认为，在全面注册制下，资本市场有进有出是市场化、常态化表现，应理性看待出险房企退市现象。

首先，有利于加速行业风险出清，重塑竞争格局。冰冻三尺非一日之寒，如今的回款困难、偿债缺口大以及大额亏损，皆是过往无序扩张的恶果。若非步子迈得大、对市场缺乏敬畏之心，一味加杠杆豪赌，上市故事不会轻易走向终章。当然，即便是退出A股，也不意味着企业走到“终点站”，即便再融资渠道关闭，仍需房企聚焦化解债务及保交付重任，若能以产品质量重新赢得市场信任，未来或能东山再起。

从长期来看，一个行业风险出清过程中，往往会带来经营价值观的深度反思，比如当拿高价地的机会和自身资金实力不匹配同时摆在眼前时，企业如何选择？比如是为了短期扩规模高速扩杠杆，还是为了夯实资产质量和稳住财务盘面，扩大轻资产业务比重？当“检讨”足够深刻，就能发现过去经营价值观中的错误代码，用自律不断“增持”长期主义经营理念，从而走上良性发展路径。

其次，为其他出险房企拉响警报，需尽快落实重组方案。对于戴帽的诸多A股房企而言，当下仍需加快项目去化速度，推动降本增效，改善经营状况。短期内，还需要大股东及高管大手笔增持，提振市场信心，避免股票退市，为引入战投完成重整争取时间和空间。长期看，债务重组仍是重中之重，若仍无实质性进展，无疑会加快退市步伐。

更重要的是，与A股交易类强制退市没有退市整理期相比，目前留给港股停牌房企的翻盘机会还是有的。其中部分房企最长停牌时间已超400天，对这些出险房企而言，需尽快披露经过审计的2022年年报，积极完成复牌指引。同时，还需加快债务重组速度，持续增强市场信心，才能真正度过危机。

第三，对整体房地产板块影响相对有限，部分出险房企的退市问题不能用来否定整个行业投资价值。正如中银证券指出，截至目前，有退市风险的12家房地产行业公司总市值占地产行业A股总市值的比重仅为2%，已经锁定退市的8家房企占比仅0.9%。行业“强者恒强”的现状将持续深化，优秀企业长期价值犹在，比如仍可关注内生增长快、拿地有效性强的内驱动力型公司、REITs相关的商业地产、保租房、产业园区、物流地产等资产持有方等。

总体来看，行业已进入下半场，对房地产板块而言，绩差股不断出清，信用、资源及资本向绩优股集中，助推这些企业探索新发展模式，将重塑房地产行业估值逻辑，有助于发掘优质上市主体长期投资价值，促进行业健康发展。

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